Le rebond récent des actions face à l’or pourrait donner l’illusion d’un changement de cap. Mais tant que les taux restent orientés à la hausse et que les marchés ne sont pas revenus à de véritables niveaux de détresse, la grande tendance demeure probablement intacte.
La semaine dernière, nous en étions restés à parcourir les gros titres en nous demandant — alors que nous étions censés surveiller nos petits-enfants — si la tendance primaire ne nous avait pas pris de court… et changé de direction.
Le pétrole a reculé. Le cours de l’or a baissé. La valeur de l’argent a été scindée en deux. Que se passe-t-il ? Assistons-nous à un véritable changement de cap… ou à une nouvelle feinte du marché ?
Commençons par rappeler où, selon nous, la tendance primaire devait nous conduire. À la fin du siècle dernier, le prix réel des actions américaines, mesuré en or, avait atteint un sommet historique. Il fallait 44 onces d’or pour acheter les 30 valeurs du Dow Jones. Nous considérons ce point d’euphorie, non seulement comme le plus haut jamais atteint par les actions américaines, mais aussi comme l’apogée de l’empire américain — l’équivalent du règne de Trajan pour les Romains ou du tournant du XXe siècle, vers 1900, pour la Grande-Bretagne.
Le soleil s’est couché sur l’Empire britannique en 1956. Les États-Unis ont alors pris le relais. Sur l’empire américain, le soleil brille encore. Mais sa lumière est faible, nostalgique, et déjà bien basse sur l’horizon : elle évoque davantage un mois d’octobre qu’un mois de juin.
Le ratio Dow/or est tombé jusqu’à 9 en février 2026… ce qui correspond à une perte de 75 % de la valeur du marché actions. Depuis, il a rebondi pour atteindre aujourd’hui 13. Cela représente encore moins du tiers du sommet établi en 1999.
Mais, depuis quatre mois, le prix des actions américaines — mesuré en or — remonte lentement, en grande partie parce que l’or a baissé en dollars. La question est donc simple : assistons-nous à un bouleversement fondamental du monde financier… ou seulement aux remous et aux éclaboussures habituels ?
Bien entendu, nous n’avons pas de certitude. Mais, en février dernier, à 9 fois le prix de l’or, les actions n’étaient pas bon marché. Nous attendons que ce ratio tombe à 5, voire moins, avant d’hypothéquer la maison, de vendre l’argenterie familiale et de tout miser sur les actions.
Ce n’est pas que nous sachions quelle direction prendront les marchés. Nous ne pouvons pas prédire l’avenir. Tout ce que nous pouvons faire, c’est attendre que les prix tombent suffisamment bas pour réduire considérablement le risque et laisser ensuite l’avenir faire les choses.
Les actions peuvent remonter à tout moment. Mais un véritable retournement de la tendance primaire ne se produit qu’après qu’elles ont atteint un plus bas historique.
Quand cela arrivera-t-il ?
Allons, cher lecteur… Vous ne pouvez tout de même pas attendre de nous que nous sachions à la fois ce qui va se produire et quand cela va se produire. Ce serait beaucoup demander.
Tout ce que nous savons, c’est qu’en février, les actions n’étaient clairement pas bradées à des niveaux historiques et que nous voulons des prix historiquement bas avant d’opérer un changement historique dans nos investissements. À l’heure actuelle, exprimées en dollars, les actions évoluent à un sommet historique, et non à un plancher historique. Or, rares sont les investisseurs assez chanceux pour gagner de l’argent en achetant au sommet.
Il existe également une tendance primaire sur le marché du crédit. Elle ne coïncide pas exactement avec celle des actions, mais les deux sont liées. Une baisse durable des taux d’intérêt devrait rendre les autres flux de revenus — les bénéfices des entreprises, par exemple — relativement plus précieux. À l’inverse, une hausse des taux rend les bons du Trésor et les autres placements obligataires plus attrayants.
Après que Paul Volcker eut brisé les reins de l’inflation au début des années 1980, les actions ont pu profiter de deux décennies de hausse, portées en douceur par la baisse des rendements obligataires. À mesure que les taux reculaient, les bénéfices des entreprises devenaient, mécaniquement et mathématiquement, plus séduisants… ce qui a propulsé le Dow jusqu’au fameux ratio de 44 pour 1 avec l’or en 1999.
Après 1999, les taux d’intérêt ont continué de baisser… et les actions ont, dans l’ensemble, continué de monter, mais seulement en dollars. Pas en or. Puis, en juillet 2020, la longue tendance primaire du marché du crédit a trébuché, s’est mise à haleter et a fini par rendre l’âme. Elle avait fait passer le rendement des bons du Trésor américain à dix ans de plus de 15 % en 1981 à moins de 1 % en 2020. Il dépasse aujourd’hui 4 %. Et il ira très probablement beaucoup plus haut.
Premièrement, les cycles de taux d’intérêt sont longs. Une génération apprend — après avoir trop emprunté. La suivante oublie. Le dernier cycle complet, d’un point bas au point bas suivant, a duré 71 ans : depuis le creux de l’après-Seconde Guerre mondiale jusqu’au sommet de 1981, puis jusqu’au plancher définitif atteint 39 ans plus tard.
Une autre raison de penser que la tendance primaire des rendements n’est probablement pas arrivée à son terme tient au fait que ces rendements sont exprimés en monnaie de pacotille, et non en or. Or, le gardien de cette fausse monnaie américaine, le gouvernement des États-Unis, devra en « imprimer » beaucoup plus pour tenir ses promesses de dépenses. Cela entraînera davantage d’inflation. Et les investisseurs exigeront des intérêts plus élevés pour compenser la perte de leur pouvoir d’achat.
Et si les taux continuent de monter à ce moment là — peut-être après une parenthèse déflationniste —, les actions subiront de plein fouet la concurrence des actifs « sans risque », à savoir les bons du Trésor américain, et finiront très probablement par baisser.
Cette baisse ne sera peut-être pas visible aux yeux de l’investisseur ordinaire. Les prix sont exprimés dans la même monnaie de pacotille que les autorités fédérales contrôlent et doivent imprimer. Comme dans les années 1970, nous pourrions voir les prix nominaux se maintenir… voire augmenter… tandis que l’inflation en détruit la valeur réelle. À moins que le crocodile dont nous parlions la semaine dernière ne finisse par planter ses crocs dans le cou du marché actions.
Rappelons également que les acheteurs d’actions et d’obligations américaines viennent du monde entier. Et qu’ils ont leurs propres problèmes… ainsi que leurs propres opportunités.
En ce moment, la Chine augmente sa masse monétaire encore plus rapidement que les États-Unis. Quant au Japon, il commence enfin à récolter ce qu’il mérite après avoir traversé sa propre frénésie d’impression de fausse monnaie. Fortune rapporte :
« Le yen s’effondre discrètement tandis que la crise de la dette japonaise se propage aux marchés des changes, et les efforts visant à enrayer sa chute sont voués à l’échec, selon un économiste. »
Alors que les investisseurs étrangers font face à leurs propres crises, ils pourraient retirer leurs capitaux des marchés américains de la dette et des actions. Voilà une raison supplémentaire de penser que la direction fondamentale, à long terme, des actions et des obligations américaines demeure probablement orientée à la baisse.
La tendance primaire a-t-elle donc changé ?
Probablement pas.
Attendez-vous à des taux d’intérêt plus élevés et à des cours boursiers plus faibles — mesurés en or. Peut-être pas cette année… mais sans doute la suivante.
