BCE

▪ Allez, pour se détendre après une fin de mois un peu sportive, nous vous offrons la dernière saillie de James Bullard, le patron de la Fed de Saint-Louis. Cela fera un bon résumé du semestre qui vient de s’achever… en même temps que le QE2, ce jeudi à 17h heure française.

Personne n’a les moyens de subventionner les Etats-Unis à hauteur des 75 ou 80 milliards de dollars que la Fed absorbait tous les mois depuis novembre dernier… Alors qui va se substituer à elle lors des prochaines émissions du Trésor américain ? Ben Bernanke botte en touche et préfère attirer l’attention des opérateurs sur les « enjeux considérables » induits par la crise grecque.

La presse financière s’amuse. Avec des mots ! Un gros titre annonçait que l’atmosphère est « toxique ». Un autre prévient d’une possible « contagion ». « Les politiciens bidouillent pendant qu’Athènes brûle », disait le Wall Street Journal. Tous tombent d’accord : l’Europe va tout droit en enfer.

Nicolas Sarkozy a réussi à rallier Angela Merkel à la position de la France. Cependant, rien ne permet d’être certain que le Parlement grec votera la confiance au nouveau gouvernement formé par M. Papandreou vendredi.

Les Européens doivent rapidement se reprendre. La cinquième partie du prêt accordé par le Fonds monétaire international à la Grèce est due à la fin de ce mois. Mais le FMI, de par ses propres règles, n’a pas le droit de donner cet argent si la Grèce n’a pas déjà la valeur d’un an de financement au moment où le FMI est prêt à donner l’argent. Sans cet argent, le gouvernement grec a environ six jours de liquidités disponibles avant de faire faillite.

Il n’y a pas de reprise. Mais ça, bien entendu, vous le saviez, cher lecteur. Ce que personne ne semble savoir, c’est « pourquoi ». Nous aimerions faire une petite contribution à la vie intellectuelle de la profession économique et à la compréhension populaire des événements avant, pendant et après la crise de 2007-2009. En d’autres termes, nous avons une explication.

Oui, toujours pas de croissance en vue trois ans après le début de la crise. La situation commence même à sentir le roussi. Notre « laboratoire du pire », le Royaume-Uni, est actuellement confronté à la stagflation. Et il est probable que nous partagions d’ici peu de temps ce sort peu enviable en nous enfonçant dans la Crise 2. Dans ce contexte, l’or n’est pas cher en euro, croyez-moi. Il n’est pas cher en dollar. Il n’est pas cher non plus en yen.

Les acheteurs ont tardivement repris la main alors que des rumeurs faisaient état d’un possible accord du FMI pour le versement des sommes promises à la Grèce d’ici la mi-juillet. On parlait également d’un intérêt de la Chine pour aider l’Europe dans son plan de sauvetage en faveur d’Athènes. D’autre part, un nouveau gouvernement grec devrait être formé

Faute de pouvoir combler deux siècles de retard industriel en deux décennies, l’Irlande et l’Espagne ont tenté de copier le modèle que leur proposaient l’Angleterre et les Etats-Unis. On parle là des deux pays qui ont axé leur développement sur l’immobilier et les services financiers… et qui font la pluie et le beau temps sur les marchés financiers.

Pendant que les médias se focalisaient sur le psychodrame grec, personne ne s’est préoccupé du fait que la banque espagnole Santander échouait la semaine dernière à placer un milliard d’euros d’obligations sécurisées à cinq ans. Cette émission offrant un coupon de 4,625% n’a été souscrite qu’à 50%… Cet échec particulièrement cuisant…

Le revenu hebdomadaire moyen américain a augmenté d’environ 12% depuis début 2006. Mais puisque l’IPC a augmenté d’autant, cela signifie que l’inflation a anéanti toute la croissance des revenus hebdomadaires.

L’empire américain a toujours été une catastrophe du point de vue financier. Son activité principale est, grosso modo, le racket. L’empire établit sa paix… et demande qu’on lui paie des tributs en retour. Il fait souvent la guerre… pour étendre ses parts de marché et piller les vaincus.

▪ Ces derniers jours, les dettes souveraines européennes ont été mises à mal. Fitch a abaissé de trois crans la notation de la dette grecque (réduite désormais à l’équivalent de junk bond) ; le placement de la dette italienne a été mis sous « surveillance négative » par Standard & Poors.

L’hypothèque grecque refait surface et vient jeter un voile d’incertitude sur la crédibilité de l’euro.

Un allongement de la duration de la dette souveraine émise par Athènes (pudiquement qualifiée de « réaménagement de la maturité ») risque d’être considéré comme un défaut de paiement déguisé.

Le G20 accouche au forceps d’un vague compromis très technique visant à définir la nature des indicateurs censés établir un diagnostic des déséquilibres économiques. Ne reste plus maintenant qu’à les identifier et à trouver des solutions qui recueillent l’unanimité… ce qui ne devrait pas prendre plus d’une bonne décennie. Hem… nous ne voyons là nulle trace des sujets prioritaires évoqués par Nicolas Sarkozy avant le sommet du week-end

La modération des salaires, voilà un des vieux chevaux de bataille de la BCE : Jean-Claude Trichet est revenu à la charge ce week-end pour enfoncer le clou. Le pouvoir des ménages s’érode dans les pays qui font encore de la croissance, il s’effondre dans ceux qui sont en récession… mais qu’importe, les citoyens européens devront faire avec. Et Jean-Claude Trichet d’étayer sa démonstration avec le sempiternel exemple de l’Allemagne

Après un mois de janvier très technique, où tous les gérants ont repris des positions et rééquilibré leurs portefeuilles, le mois de février, lui, semble placé sous le signe de la volatilité. Alors que les prochains trimestriels se font déjà attendre, nous entrons dans une période d’incertitude avec en toile de fond une tension géopolitique que les marchés, à mon avis, sous-estiment