Inflation et récession

▪ Pendant que les Etats-Unis laissent filer les déficits tout comme l’inflation, J.-C. Trichet évoque une « forte vigilance » concernant la stabilité des prix, ce qui préfigure à coup sûr un second tour de vis monétaire début juillet. Le taux directeur serait porté à 1,5% en Zone euro alors qu’il resterait inchangé à 0,15% (en moyenne) outre Atlantique et à 0,5% outre-Manche.

▪ « Les commentaires de Bernanke maintiennent les actions sous contrôle », titrait le Financial Times. Bien sûr. Les actions baissent, mais pour l’instant, personne ne s’inquiète trop. Qu’a dit Ben Bernanke ?…

USA Today rapporte que le total des dettes et des obligations non-provisionnées des Etats-Unis — que le journal mesure grâce des principes comptables acceptés un peu partout — a augmenté de 5 300 milliards de dollars l’an dernier, et se monte désormais à 534 000 $ par ménage américain.

Ben Bernanke n’a pas dit un mot sur la valeur du dollar. Il s’est contenté de réaffirmer qu’il ne croyait pas au scénario d’un double creux, et que la croissance, qu’il qualifie de « désespérément lente », devrait se redresser « quelque part » au cours du second semestre.

Les ménages américains font déjà défaut sur le paiement de leur dette hypothécaire. A mesure que la Grande Correction s’intensifie, ces défauts vont probablement se multiplier. Et ils ne concerneront plus uniquement la dette hypothécaire, mais aussi celle des cartes de crédit et des prêts étudiants.

Le prolétariat américain est bien à plaindre. Les investisseurs ont épongé la majeure partie de leurs pertes de 2008-2009, mais le malheureux travailleur yankee continue de subir une volée de bois vert. Il n’a pas d’actions. Il a une maison. Et l’immobilier ne fait que baisser.

Ses revenus baissent aussi.

▪ Les marges bénéficiaires des entreprises du S&P 500 sont proches de leur record historique de 2006/2007 ; toutefois, les marchés prévoient qu’elles vont continuer à augmenter. Or qu’était-il arrivé en 2008 ? Un gros krach, avec les subprime dans le rôle de l’étincelle qui met le feu aux poudres.

La mise en oeuvre d’un QE3 pourrait être pire que le mal qu’il est censé combattre (c’est-à-dire une récession) : un regain d’inflation aux Etats-Unis et en Chine s’étendrait rapidement à l’ensemble de la planète.

▪ A présent, c’est officiel. Tout le monde est au courant. Il n’y a pas de reprise. Le QE2 est un échec. L’immobilier américain subit un double creux. Le cercle est de plus en plus vicieux. La Grande Correction resserre ses mâchoires. Les riches ne sentent rien… et les pauvres sont habitués. Mais la classe moyenne souffre ; pour elle, les choses ont été trop faciles pendant trop longtemps.

▪ Un nouvel acte a commencé. Les agences de notation remettent en question la valeur de la devise de réserve mondiale ; les banquiers centraux vendent la devise papier pour acheter de l’or.

▪ Les rendements obligataires américains continuent de chuter. Le bon à 10 ans ne rapporte que cinq points de base au-dessus de 3%. Dans la mesure où les calculs gouvernementaux eux-mêmes montrent que l’inflation dépasse les 5% sur les trois derniers mois, ça nous laisse avec un rendement réel négatif de plus de 200 points de base. A quoi pensent les acheteurs d’obligations US ? Cela nous échappe.

Moody’s a une nouvelle fois dégradé la note de la dette souveraine de la Grèce à Caa1 mercredi soir. C’est pratiquement le pire niveau de la catégorie junk bond, il indique un risque de défaut quasi certain. Cet épisode arrive au moment même où le FMI fait savoir qu’il ne versera pas les sommes prévues dans le plan de sauvetage au mois de juin, parce que la Grèce est incapable d’apporter la preuve de sa capacité à rembourser à un horizon de 12 mois.

Dans 15 jours, le QE2 aura expiré. Qui va se substituer à la Fed qui achète depuis six mois 70% des émissions du Trésor américain ?

▪ Nous n’allons pas revenir sur la récession qui frappe la Grèce ni sur ses menues difficultés budgétaires que vous connaissez par coeur. D’autres aspects — beaucoup moins médiatisés de cette crise — nous paraissent autrement plus significatifs et alarmants.

Les Etats-Unis sont probablement à nouveau en récession. L’immobilier américain est en crise. Le chômage reste problématique. Officiellement, le taux de chômage US est aux environs des 9%. Mais le taux réel, selon le professeur Robert Shiller, de Yale, est plus proche des 16%. De nouveaux emplois sont créés. Toutefois, ils ne sont pas assez nombreux pour suivre la croissance démographique et permettre aux chômeurs de retrouver un travail.

Les investisseurs français sont tétanisés. Pris entre les inquiétudes sur la fin toute proche du QE2, les angoisses des dettes souveraines européennes et une économie qui, décidément, n’est guère enthousiasmante, ils ne savent plus quoi faire, apparemment.