Le krach du Nasdaq du 5 novembre pourrait avoir des conséquences bien au-delà des marchés boursiers. Entre l’endettement colossal des géants de l’IA, les incertitudes politiques et la chute des valorisations, l’introduction en Bourse d’Anthropic pourrait être compromise.
Le krach des semi-conducteurs du 5 novembre – avec plus de 2 300 Md$ carbonisés sur le Nasdaq 100 et 3 500 Md$ effacés sur l’ensemble des valeurs cotées aux États-Unis – fait basculer les leaders de la thématique IA dans une séquence plus « politique ». Et c’est quelque chose que les algos ont du mal à quantifier.
Cela tombe au plus mal puisque, depuis la mi-octobre, c’est la soutenabilité de la dette des hyperscalers et des développeurs de modèles comme Anthropic et OpenAI qui a soudain été remise en question, avec une envolée du coût des CDS touchant également leurs partenaires et fournisseurs en matériel et en capacités de calcul.
Des projets pharaoniques rattrapés par la réalité
La première alerte date du 26 septembre dernier : Oracle avait prévenu la communauté financière de retards de plusieurs mois dans la construction d’un data center au Nouveau-Mexique, à la suite de l’absence d’agrément par les autorités locales (invoquant des motifs écologiques) pour la construction d’un gazoduc censé alimenter la centrale thermique au gaz permettant de faire fonctionner le « projet Jupiter » de 2,45 gigawatts, lui-même pièce maîtresse d’un giga-ensemble de 300 Mds$ baptisé « Stargate AI ».
L’annonce d’Oracle a provoqué une double prise de conscience.
D’une part, des décideurs politiques – d’obédience démocrate – font campagne pour freiner ou stopper la construction de data centers très gourmands en eau et, surtout, en énergie, afin d’éviter que la facture de gaz et d’électricité de leurs administrés n’explose, notamment au Texas, en Caroline du Nord et au Kansas.
D’autre part, si des projets de construction de data centers sont remis en question, les fonds destinés à les construire ont bel et bien été empruntés.
Des commandes portant sur des centaines de milliards de dollars de matériel (semi-conducteurs, serveurs, systèmes de refroidissement) et de capacités de production de gigawatts donnent lieu à un échéancier de remboursement et au versement d’intérêts qui, eux, ne seront pas reportés de quelques mois ou de quelques trimestres.
Il existe cependant, dans certains cas, une clause de « force majeure » qui permet de retarder les paiements… ce qui transfère le risque au créancier, c’est-à-dire à la banque, à l’assureur ou à l’investisseur en capital-risque.
Les montants des crédits en jeu dépassent les 1 000 Mds$ pour la seule année 2026. Et c’était, jusqu’à une date récente, un motif de confiance dans les projets liés à l’IA (plus c’était ambitieux, plus c’était gigantesque, plus c’était plébiscité), et non pas un motif de défiance.
Wall Street prend peur, les particuliers continuent d’acheter
Le triomphe sans partage des démocrates a changé la donne : les plus gros acteurs de Wall Street revoient à la baisse leurs attentes de profits et deviennent « averses au risque », réduisant spectaculairement leur exposition à l’IA et aux émissions obligataires qui y sont associées.
Mais cette défiance n’a pas encore gagné le retail (les investisseurs non professionnels).
À l’inverse des hedge funds, qui ont réduit leur exposition de 8,3 % en octobre, en un mois (autant qu’en mars 2020 et en mai 2022), les particuliers ont acheté des actions pendant 22 séances consécutives, accumulant près de 33 Mds$ sur les titres qui subissaient une correction épique.
Depuis le zénith historique du 6 octobre, le buy the dip faisait figure de mot d’ordre au quotidien : leurs achats ont atteint en moyenne 1,5 Md$ par séance, soit 1,4 fois la moyenne sur douze mois glissants. Des chiffres parmi les plus impressionnants depuis 2017.
Le FOMO s’est littéralement emparé du retail le 4 novembre, au lendemain des élections de mi-mandat (midterms), remportées par les démocrates sur le mode du raz-de-marée.
C’est alors qu’est survenue la séance du 5 novembre, en forme de contrepied dévastateur, dont les dégâts ne seront évalués que d’ici quelques séances, en faisant le compte des hedge funds qui ont cessé leurs activités (parce que dissous) et des milliers d’investisseurs particuliers ayant recours à l’effet de levier, qui ont vu leurs positions liquidées et leurs portefeuilles réduits à zéro.
Anthropic : une valorisation qui s’effondre avant l’IPO
Mais la conséquence la plus dommageable, c’est probablement la forte révision à la baisse de la valorisation d’Anthropic, à dix jours de son IPO.
Elle avait déjà chuté d’environ 340 Mds$ depuis le 12 octobre, pour atteindre environ 1 600 Mds$ à la veille du 5 novembre… et elle s’est carrément effondrée dès le lendemain : les investisseurs potentiels évoquent désormais une valorisation de 1 200 à 1 300 Mds$ (soit une révision à la baisse d’un tiers en un mois), certains envisageant même seulement 1 100 Mds$, 500 de moins que le 4 novembre).
Outre le fait que, dans ces conditions, la levée de fonds d’Anthropic ne lui procurera pas des marges de manœuvre aussi confortables qu’anticipé, cela va amener Microsoft et Alphabet à revoir fortement à la baisse la plus-value potentielle qu’ils ont déjà comptabilisée comme acquise et intégrée dans leurs profits des deux trimestres écoulés.
Ces profits virtuels ont gonflé de centaines de milliards de dollars la masse des bénéfices des entreprises américaines, laquelle affichait un taux de progression record de près de 30 % sur un an.
Du coup, cela a fait mécaniquement baisser les multiples de capitalisation de Wall Street, notamment le P/E des 25 entreprises les plus stratégiques du S&P 500, les faisant apparaître presque « bon marché », alors que le ratio capitalisation boursière/PIB dépassait les 230 %, sur fond de gonflement sans précédent de l’endettement des entreprises cotées (les 5 % les plus fortement capitalisées du S&P 500, soit 25 sur 500).
Le rebond du 6 novembre est-il un piège ?
Nous n’allons pas tarder à savoir si le rebond amorcé le vendredi 6 novembre est un « rebond de chat mort ».
Le canari dans la mine, c’est l’évolution de la valorisation d’Anthropic en amont de son IPO, voire son report pur et simple si Wall Street devient trop chaotique.
