La correction ne fait que commencer.
Hier, nous nous demandions comment les investisseurs allaient prendre les dernières actualités.
Le matin, les derniers chiffres de l’inflation ont retenu toute leur attention ; les prix baissent légèrement.
Et dans l’après-midi, la Fed a augmenté les taux de 50 points de base (un demi-point de pourcentage)… et a déclaré qu’elle continuerait à augmenter les taux jusqu’à ce qu’ils soient supérieurs à 5 %. CNBC :
La Réserve fédérale augmentera les taux d’intérêt jusqu’à 5,1% en 2023 avant que la banque centrale ne mette fin à sa lutte contre l’inflation galopante, selon ses prévisions médianes publiées mercredi.
Le « taux terminal » attendu de 5,1% équivaut à une fourchette cible de 5%-5,25%. Cette prévision est plus élevée que les 4,6 % prévus par la Fed en septembre.
Que faut-il en penser ?
Une nouvelle ère
Au début, les données sur l’inflation semblaient être de bonnes nouvelles – tant que l’on ne fouillait pas trop dans les chiffres. Mais un taux des Fed Funds de 5 % n’est pas une bonne nouvelle. Quelle que soit la façon dont vous regardez les choses, les consommateurs, le gouvernement et les entreprises vont payer plus cher pour emprunter de l’argent. Et pour les personnes qui doivent, conjointement et solidairement, 91 000 milliards de dollars, toute augmentation des frais d’intérêt est une déception.
Notre hypothèse est que, bien que la nouvelle ère ait commencé il y a plus de deux ans – lorsque l’obligation T à 10 ans a atteint son plus haut niveau historique – nous sommes toujours dans la période charnière, oscillant entre l’ancien et le nouveau… l’espoir et le désespoir… l’inflation et la déflation. Certains prix augmentent. D’autres baissent. Les gens sont désorientés. Et les nouvelles financières ne sont que du bruit.
Mais une chose est sûre : cette nouvelle ère ne ressemblera pas à l’ancienne ère 1982-2020. Ce sera probablement le contraire.
Déjà, le rendement du Trésor à 10 ans est presque 6 fois supérieur à ce qu’il était en 2020. Personne ne sait ce qu’il adviendra à partir de là, mais de nombreux investisseurs sont convaincus que le ralentissement de l’inflation permettra à la Fed d’adoucir sa politique également. L’inflation pourrait s’installer dans une fourchette de 4 % à 6 %… pensent-ils, avec un taux des Fed Funds situés juste au milieu. Sans autre menace de hausse des taux d’intérêt, les actions pourraient augmenter. Ils espèrent une répétition des 20 dernières années, mais avec une inflation et des taux d’intérêt plus élevés en toile de fond.
Quelle en est la probabilité ?
Un mois record
Nous ne le savons pas, mais nous pensons qu’il y a trop de bords déchiquetés qui dépassent ; comme si on essayait de faire d’un porc-épic un animal de compagnie, il sera difficile de s’y habituer.
Le gouvernement fédéral est le plus grand débiteur du monde. Lorsque les taux augmentent, ses coûts augmentent, tandis que ses revenus diminuent. Des taux plus élevés réduisent l’activité économique… ce qui diminue les recettes fiscales américaines. Et ils rendent plus coûteux pour le gouvernement fédéral de renouveler la dette existante ou d’emprunter davantage.
Hier, nous avons examiné un déficit mensuel record pour le Trésor américain – 249 milliards de dollars. C’est presque la moitié de l’argent que les fédéraux ont dépensé. L’Office of Management & Budget prévoit toujours un déficit de 1,3 trillion de dollars pour 2023. Mais il est presque certain que ce sera bien pire.
Plus le déficit est important, plus le gouvernement fédéral doit emprunter. Et plus ils empruntent, plus ils font grimper les taux d’intérêt pour eux-mêmes et pour tout le monde. Si les prêteurs pensaient que l’inflation était ancrée à environ 5 %, ils insisteraient sur un taux d’intérêt d’environ 8 %, ce qui leur donnerait un rendement réel de 3 %. Peu d’actions ou d’obligations pourraient rivaliser avec un rendement de 8 % sur un bon du Trésor « sans risque ». Les sociétés zombies, incapables de reconduire leur dette, feraient faillite, et les créances douteuses devraient être effacées.
Une croix à porter
Le Wall Street Journal a publié hier une mise à jour sur WeWork. Il y a deux ans, nous avions signalé à nos lecteurs que le modèle économique de WeWork était, eh bien, non viable. Mais nous constatons aujourd’hui que la stratégie financière était elle aussi irréalisable :
WeWork, plombé par des baux à long terme coûteux et plus de 3 milliards de dollars de dettes, a enregistré un flux de trésorerie négatif d’environ 4,3 milliards de dollars entre juillet 2020 et septembre de cette année.
L’action de WeWork a perdu plus de 70 % cette année. Ses obligations se négocient à environ 50 cents sur le dollar. Et si une récession se profile à l’horizon, combien de locataires voudront des bureaux sophistiqués de WeWork ?
Nous ne le savons pas non plus. Mais il y a des milliers de WeWork, chacun avec sa propre croix à porter. Trop de dettes. Trop peu de liquidités. Et aucun moyen de survivre à une récession.
Oui, en cette période charnière, ce n’est pas l’inflation que les investisseurs doivent craindre, c’est la déflation. Les gens font toujours des erreurs. La Fed aggrave ces erreurs en les faisant miroiter des crédits bon marché… ce qui les conduit à emprunter trop. Mais les marchés corrigent les erreurs en faisant s’effondrer les prix, en mettant en faillite les entreprises surendettées et en effaçant les dettes impayables. Cette « correction » n’est pas terminée ; elle ne fait que commencer.