▪ Sortez le crêpe. Dégainez le whisky. Faites vos adieux. Et refoulez vos larmes.
Le Dow a dépassé les 17 000 points cette semaine, proche de son sommet historique. Cette hausse des cours devrait calmer quelques nerfs à la prochaine réunion entre la Fed et le FMOC — et permettre aux banquiers centraux de laisser leur programme d’impression monétaire mourir en paix.
Le Financial Times a annoncé la fin avant même qu’elle se produise. Lundi, il titrait : "RIP, QE… la mort discrète d’une politique monétaire américaine radicale".
Mais la Fed doit être prudente. Si elle annonce que l’assouplissement quantitatif est vraiment mort, elle déclenchera probablement des scènes indécentes, avec des gémissements et des pleurs sur les marchés. Les investisseurs ressentiront un profond sentiment de perte.
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Si le QE s’en va fumer les mauves par la racine… il en ira très probablement de même pour le marché haussier |
Le problème avec la mort, c’est qu’elle est permanente. Les morts le restent. Et si les investisseurs pensent que le QE ne se relèvera jamais, ils pourraient perdre espoir. Ou se sentir trahis. Rappelez-vous, la Fed a toujours été le boute-en-train de la fête. C’est le crédit des banques centrales qui a nourri l’expansion boursière des cinq dernières années. Si le QE s’en va fumer les mauves par la racine… il en ira très probablement de même pour le marché haussier. La fête est finie, en d’autres termes. Les prix des actions vont sans doute enfiler leur manteau, mettre leur chapeau et retourner là d’où ils viennent.
▪ Une résurrection à prévoir…
La Fed a déjà fait savoir que même si le QE est peut-être en train de vivre ses derniers instants, ses descendants lui survivront. Les gigantesques détentions de dette de la Fed ne seront pas vendues… En fait, on ne leur permettra même pas de mourir de cause naturelle. Normalement, ces instruments de dette arriveraient à maturité… puis — comme nous tous — disparaitraient. Mais la Fed a annoncé qu’elle les maintiendra en vie… préservant ses gigantesques réserves de dette pendant des années, peut-être jusqu’à la fin de cette décennie. On ne laissera pas la masse monétaire diminuer.
Nous doutons que cela suffise. Une économie accro à la dette doit en avoir en quantités croissantes pour arriver aux mêmes effets. La première fois qu’on injecte du crédit dans les veines d’une économie, elle se met à planer. C’est seulement ensuite que les tremblements arrivent…
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A mesure que la dette se développe, l’économie a de plus en plus de mal à croître, puisque les ressources nécessaires pour l’avenir ont déjà été consommées |
A mesure que la dette se développe, l’économie a de plus en plus de mal à croître, puisque les ressources nécessaires pour l’avenir ont déjà été consommées. Les taux d’intérêt ultra-bas masquent le problème et retardent le jour du jugement — mais ils ne peuvent l’éliminer. Un homme qui consomme une tasse de café aujourd’hui… à crédit… encourt une obligation qui réduira une partie de son futur revenu. S’il laisse sa dette perdurer et accumuler des intérêts, il pourrait payer cette tasse de café dans 10 ou 20 ans encore.
Cet effet a été exploré dans un grand nombre d’études économiques.
"[…] le taux de croissance d’un pays sera réduit d’environ 25% par rapport à la normale", écrivent Van Hoisington et Lacy Hunt, lorsque la dette totale atteint un niveau "critique" de 250% à 275% du PIB. Elle est actuellement de 334% aux Etats-Unis.
Lorsqu’on emprunte pour investir dans une activité productive, le flux de revenu peut suffire à rembourser la dette et même engendrer un profit. Mais si l’on emprunte pour la guerre au Proche-Orient, par exemple, ou pour payer les bonus de l’industrie financière, on n’est pas en meilleure position pour rembourser sa dette — au contraire.
Telle est la conclusion d’un rapport très dense élaboré par un quatuor de diplômés travaillant pour le Centre international d’études bancaires et monétaires. Désendettement ? Quel désendettement ? nous montre, comme le sous-entend le titre, que la dette continue d’augmenter. Il nous dit également qu’"un niveau de dette excessif pose des risques à la fois aigus et chroniques".
Rien de très surprenant là-dedans. Une croissance lente engendre un "cercle vicieux" dans lequel on ne peut pas rembourser sa dette. Les autorités tentent de stimuler la croissance. Elles accumulent des déficits… et baissent les taux d’intérêt pour encourager l’emprunt… croyant que ces facteurs permettront de se sortir de la dette. Au lieu de ça, on creuse simplement un trou plus profond… augmentant les risques de défaut, de dépression et de déflation.
C’est pour cette raison que nous ne jetterions pas tout de suite la première poignée de terre sur le cercueil du QE. Il n’est peut-être pas entièrement mort. Dès que les gros titres sonneront l’alarme — annonçant que le marché boursier a craqué… ou que l’économie coule — nous assisterons probablement à sa résurrection.