** Nos deux dernières chroniques nous ont fait voyager d’un passé pas si lointain jusque vers un proche avenir qui pourrait lui ressembler par bien des aspects. Nous pensions donc le moment bien venu pour reprendre contact avec un présent plus concret… mais pas de chance : les marchés ont de nouveau bruyamment manifesté ce 1er juin leur refus de se reconnecter à la réalité.
A l’image d’avril et de mai, ce nouveau mois boursier débute sur une flambée de hausse (+2,5% à +3% en Europe en début puis en fin de matinée) dont il serait vain de rechercher les causes dans l’actualité macro-économique du week-end. Jamais deux sans trois, prétend le dicton… Les marchés ont résolu d’illustrer à leur façon cette maxime en réitérant un scénario qui laisse pantois même les optimistes les plus convaincus.
Les acteurs influents qui arrachent les cours à la hausse ne se préoccupent même plus de sauver les apparences ni de convaincre les indécis qu’il existe des raisons naturelles de suivre le mouvement (seul moyen d’assurer sa pérennité à moyen terme).
Hélas, le moyen terme risque fort de ressembler à ce que nous décrivions vendredi puis lundi. Autrement dit, le temps presse ; le but n’est pas d’inscrire la hausse dans la durée. C’est du blitz — une sorte de contre-attaque éclair qui pourrait avoir pour vocation de retarder suffisamment les ours baissiers pour que les grandes banques qui ont emprunté des dizaines de milliards de dollars au TARP puissent se couvrir le plus haut possible. Cela leur permettrait de pouvoir rembourser le maximum d’argent emprunté, tout en ayant la plus faible exposition réelle sur les actions : aux dérivés de procurer le levier financier adéquat avec l’exercice de contrats à terme ou d’options sur indices.
Compte tenu d’une actualité économique plus que mitigée vendredi soir, la flambée de Wall Street (+100 points sur le Dow au cours des seules dernières 20 minutes de cotation) — sans aucun catalyseur identifié — pouvait apparaître bien singulière… sauf si le jeu consistait à faire clôturer les indices américains au plus haut du mois de mai, en misant le minimum d’argent.
** Facile de se rendre maître des indices en toute fin de parcours lorsqu’une majorité d’opérateurs se retirent du marché avant le week-end, ce qui vide les carnets d’ordres. Certains commentateurs, tentant d’expliquer l’hystérie haussière du début de séance en Europe hier matin (+2% en quelques minutes, +3,5% au final), invoquaient le soulagement relatif à la mise en faillite de General Motors (GM).
Le constructeur "renaîtra encore plus fort", prétend la Maison Blanche. Cependant, il est permis d’en douter s’agissant d’un groupe amputé de quatre grandes marques et de 14 usines — mais aussi lesté d’une dette de 50 milliards de dollars envers les Etats américain et canadien. Et GM réclame 15 milliards de dollars payables immédiatement, d’après un communiqué de publié en "après bourse", sinon… fermeture immédiate des sites de production.
Les ex-créanciers majoritaires deviendront au mieux actionnaires à 25% d’un ensemble pesant moins de 500 millions de dollars en bourse à l’heure actuelle. Cela représente bien moins de 100 millions d’euros — c’est-à-dire le poids boursier d’un site internet dédié aux amateurs de pêche à la mouche (beaucoup de ceux qui travaillaient dans le secteur automobile vont avoir le temps de s’y consacrer).
Alors nous voici rassurés par la nationalisation de GM ? Soyons sérieux ! L’annonce était anticipée depuis si longtemps que le phénomène de fait accompli ne constitue pas un argument recevable… Et qui se préoccupe des milliers de sous-traitants qui vont se trouver broyés par la restructuration du géant de Detroit ?
** Que dire également de la hausse du pétrole, qui vient de doubler de valeur depuis le 12 février dernier (passant de 34 $ à 68,5 $ ce lundi) ? Ce n’est pas forcément de bon augure pour le pouvoir d’achat des Américains ; leur consommation est d’ailleurs restée anémique au premier trimestre 2009 (elle a été révisée à la baisse fin mai), et l’est demeurée en avril (hausse de 0,1% des dépenses des ménages, les revenus augmentant de 0,5%).
Officiellement, c’est l’optimisme sur la reprise de la croissance qui continue de jouer en faveur des cours des matières premières et du pétrole. Une thèse très en vogue voudrait que ce soit la Chine qui retrouve son statut de locomotive de l’économie mondiale.
Nous évoquions en début de Chronique une difficile reprise de contact des marchés avec la réalité… mais nous avons peut-être tort. Il suffit de croire aux miracles, comme celui d’une hausse de la production industrielle chinoise tandis que la consommation d’électricité chute de 4% et les importations de pétrole de 4,5%…
Tout le monde a bien le droit de croire à la sincérité des statistiques diffusées par Pékin — tout d’abord parce qu’il n’y a pas le choix, faute de pouvoir les vérifier à la source, ensuite parce qu’il n’existe aucun organisme indépendant de contre-expertise.
Les marchés apprécient beaucoup le concept de hausse de l’activité manufacturière (la cinquième consécutive), de nette hausse des ventes de véhicules particuliers, le tout sur fond de chute de la consommation d’électricité et de pétrole !
Il n’y a plus qu’à valider le concept du retour de 100 millions de petites mains (renvoyées des usines du centre et de la côte est ces neuf derniers mois) dans les campagnes chinoise comme un épiphénomène anodin, et le tour est joué.
** Même avec la meilleure volonté du monde, nous avons du mal à avaler cela… mais ce n’est pas le cas des investisseurs européens. Ils ont propulsé la bourse de Francfort 4% plus haut lundi (la Chine est l’un des principaux partenaires commerciaux de l’Allemagne) et fait grimper l’Euro Stoxx 50 de 3,5%, bien au-delà de la barre des 2 500 points, au plus haut depuis le 7 janvier dernier.
A Wall Street, les gains initiaux ont plus que doublé en quelques minutes vers 16h pour dépasser les 2,5% et même les 3% en clôture. Explication : certains chiffres américains sont encourageants, à l’image de l’indicateur ISM manufacturier qui s’est redressé à 42,8 en mai contre 40,1 en avril, après 40,8 en mars.
Peu importe qu’il demeure très en deçà de la barre technique des 50, qui marque la frontière entre expansion et contraction économique, puisque le scénario récité comme un catéchisme par les "stratèges" de banques chargés de faire l’opinion est que le PIB américain redeviendra légèrement positif au quatrième trimestre 2009.
Bien entendu, l’effet General Motors n’aura aucun impact sur l’emploi, le taux de défaut sur les crédits hypothécaires (il dépassait 2,75% fin mai) ou la consommation, principal moteur de la croissance américaine (à 70% ou 72% selon les modes de calcul).
** La bonne humeur s’est transformée en euphorie lorsque les investisseurs ont appris que les dépenses de construction ont augmenté de 0,8 en avril alors que les économistes s’attendaient au contraire à un repli de l’ordre de 1%. Curieusement, Pulte Homes a reculé de 1,5% lundi soir, Lennar et DR Horton ont nettement sous-performé un S&P qui a bondi de 2,6%. Vous ne trouverez guère de commentaires concernant la chute de 4% des dépenses de voyages et des budgets pour le week-end : ça ne compte pas puisque que ces chiffres sont… négatifs. Autrement dit, c’est comme s’ils n’existaient pas.
Et si le rendement des T-Bonds repasse au-dessus des 3,65% tandis que le dollar rechute sous les 1,42/euro pour la première fois depuis six mois. C’est un signal particulièrement encourageant : cela prouve que Wall Street retrouve sa foi dans l’avenir et son appétit pour le risque ! Si, si : nous l’avons lu et entendu lundi soir après la clôture, en direct depuis le parquet de New York et nous vous le restituons sans changer une virgule.
** Oui, tout va si bien pour les Etats-Unis (une poignée de chiffres "positifs" le prouvent), la plus grande faillite industrielle de l’histoire du pays est un moment si glorieux… que l’once d’or continue de caracoler en direction des 1 000 $, à 981 $ l’once.
Franchement, qui des rédacteurs de la Chronique Agora ou de Wall Street va le plus loin dans la "finance fiction" ? Bill Bonner a raison, ce n’est pas la peine de déployer des trésors d’imagination pour apporter une part de rêve aux investisseurs : ils se montrent capables d’échafauder, sans l’aide de personne, des fables qui vont bien au-delà de nos délires les plus fous.
Philippe Béchade,
Paris